“植发第一股”雍禾医疗今日挂牌上市，打破医疗股破发魔咒，开盘涨超12%

雍禾医疗今日于联交所主板挂牌上市，截至发稿时间，股价为17.78港元，较发行价上涨12.53%，总市值92.45亿，成交量5133万股。相较于近期医疗股上市频频破发，雍禾医疗有与生俱来的消费属性保驾护航，开盘即涨。

12月10日早间，雍禾医疗(02279.HK)发布发售公告，将按发售价每股15.80港元，全球发行9442.4万股，其中香港发售股份4721.2万股，国际发售股份4721.2万股，每手买卖单位500股，另有15%的超额配股权。假设超额配股权未获行使，所得款项净额为13.567亿港元。认购合共1,511,480,500股香港发售股份，相当于根据香港公开发售初步可供认购的香港发售股份总数的约160.06倍。

图源：雍禾医疗招股书

国内千亿量级“头顶大事”市场的龙头

雍禾医疗集团有限公司（以下简称“雍禾医疗”），创建于2005年，隶属于中信产业基金旗下，是一家以毛发自体移植手术为主的医疗美容外科直营连锁医院机构，也是目前亚洲规模最大一家毛发移植专科机构。

市场上对脱发有关治疗的需求很高。国家卫健委的调查显示，2020年，中国脱发人口达到2.5亿人。预计中国的脱发人口于未来几十年内仍将保持庞大规模，并于 2030年继续增加至2.58亿人，为此预计到2030年将带动中国植发服务市场规模达到人民币756亿元。

在这个巨大的服务市场内，雍禾医疗属于当之无愧的龙头。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国所有毛发医疗服务提供商中，截至2020年末，雍禾医疗的注册医生人数、运营中医疗机构数量及就诊植发患者人数都是排名第一，目前已建立了一支由1233人组成的专业医疗团队，其中包括246名注册医生及919名护士。

具体看公司的主营业务，可以具体分为两块：植发医疗服务及医疗养固服务。

医疗养固服务不限于患者的脱发问题，还可以解决各种头皮及毛发问题，如发质细软、头皮瘙痒、头皮出油等。相对于植发的高昂费用和“一锤子买卖”性质，医疗养固服务价格更低且“细水长流”，2020年整体市场规模达到人民币50亿元，2016年至2020年的复合年增长率为 25.4%。不过，中国的医疗养固服务市场被认为仍处于起步阶段，并预期于2020年至2025年将以29.8%的复合年增长率增长，到2030年将达到人民币625亿元。

从2018~2020年，雍禾医疗分别实现收入9.34亿元、12.24亿元及16.38亿元，截至今年6月，实现收入10.53亿元。

按2020年相关所服务产生的总收入计，雍禾医疗是中国植发医疗服务及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占有10.5%及4.3%的市场份额，其中植发医疗服务的收入为56.72亿元，占全年收入的94.3%，医疗养固服务的收入为3068.7万元，占全年收入的5.1%。

图源：雍禾医疗招股书

此外，值得注意的是，一直以来，雍禾医疗虽营收增长显著，但净利润却不尽人意。2018~2020年，雍禾医疗的净利润分别仅为5350万元、3560万元及1.63亿元。截至今年6月底，公司净利润为4040万元，仅占收入的3.8%。

“利润去哪儿”这个问题，在招股书中也能找到答案，以截至到6月份的2021年的财务数据为例，销售及营销开支却高达近5.78亿元，占到收入的54.9%。

图源：雍禾医疗招股书

在搜索引擎上查找“植发”、“脱发”等关键词，首先跳出来的就是“雍禾”，加之随处可见的广告牌等宣传手段，雍禾医疗在制造了“头顶焦虑”的同时也掏空了自己的钱包。但植发行业的高获客成本已经是商家不得不接受的现实，逐渐碎片化的营销渠道也使广告营销投入“根本停不下来”。

当利润被营销成本压缩，雍禾医疗想要获得增长就只能不断扩张，用更多机构吸引更多患者，从2017年到2021年（截至最后实际可行日期），雍禾医疗旗下的植发医疗机构已经从22家扩张到53家，覆盖中国52个城市，包括香港及4个一线城市、 15个新一线城市、2个二线城市及七个较低线城市。在此次赴港募资后，也必然会继续向二线及低线城市扩张。