继去年12月雍禾医疗成功登陆港交所后，又一家植发机构向资本市场发起冲刺。7月1日，北京商报记者获悉，大麦植发递表港交所。作为行业内首家提供微针植发的医疗集团，大麦植发的前身为科发源。手术植发，非手术固发及养发是大麦植发目前的两大业务，其中手术植发业务是主要收入来源。

报告期内，大麦植发过半营收用于营销。营收虽逐年增长，但其毛利率逐年下滑，退款率逐年增加。另外，大麦植发曾因虚假宣传被罚。大麦植发能成为继雍禾医疗后的“植发第二股”吗？

首家微针植发提供商谋上市

大麦植发此次上市拟募资用于拓展运营网络、升级服务机构以及研发和推进服务数字化转型方面，同时用以战略性投资和收购等内容。

成立于2015年的大麦植发前身为科发源。2019年，科发源进行品牌升级，更名为“大麦微针植发”。根据招股书，大麦植发通过先进的微针植发技术为脱发患者提供手术植发治疗。公司创始人在2006年将全球领先的微针植发技术引入中国。招股书援引灼识咨询报告称，大麦植发是中国首家提供微针植发的医疗集团。

据业内人士介绍，现在的毛囊技术较以前相比得到较好的发展。以前植发需要切掉大块头皮，将两三个毛囊往头皮种，现在随着技术的进步，植发不再需要切头皮。

何为微针技术？大麦植发在招股书中称，大麦植发的微针植发技术利用其专有的0.6至1.0毫米种植笔植入毛囊，可保护毛囊，缩小创口并加快术后恢复过程。通过精细地分离毛囊并将其置入公司专有的0.6至1.0毫米种植笔，公司将毛囊精准地植入皮下。与其他技术相比，微针植发技术最显著的优势在于它是一种精细的微创技术，可在很大程度上缩小创口及减轻患者的疼痛，患者在术后24小时可以洗头。

针对公司赴港上市的原因等问题，北京商报记者联系了大麦植发方面，但截至发稿未收到回复。

北京君都上海律师事务所高级合伙人、生命科学与健康医疗法律部主任张文波在接受北京商报记者采访时表示，中国消费型植发医疗服务在过去数年快速增长。其市场规模由2016年的83亿元增加至 2021年的238亿元，上市可以帮助大麦植发融资，进一步扩大市场份额，且有利于树立行业头部形象。

过半收入用于营销

经过多年发展，大麦植发形成了包括手术植发、非手术固发及养发等在内的主营业务，其中手术植发业务是主要营收来源，近三年占比超七成。

近三年，大麦植发营收逐年增长。2019-2021年，大麦植发分别实现营收7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元，净利润分别为-1501万元、6956万元和6612万元。

从招股书数据来看，大麦植发近半营收投向营销。2019-2021年，大麦植发的营销及分销开支分别为5亿元、3.99亿元、5.2亿元，营销费用是同期研发费用的77倍、87倍和108倍。

张文波表示，植发生意没有什么大的技术门槛，主要围绕医生人才储备、机构以及流量三方面发展。在这个过程中，机构必须通过营销去驱动流量的转化。

不过，大额营销也曾拖累公司业绩。对于2019年度产生的亏损，大麦植发在招股书中直言，主要为销售及分销开支达5.007亿元，占2019年总收入的67%。该部分支出主要用于2019年将科发源品牌升级为大麦后，推广服务及提高品牌知名度。

高营销费用一定程度上侵蚀了公司利润，2019-2021年，大麦植发的毛利率超过70%，但其净利率不足10%。2019-2021年，大麦植发的净利率分别为-2%、9.1%、6.5%。

经济学家宋清辉表示，广告投入虽能在短期内拉动销售、提升公司业绩，但属于粗放型增长模式，风险较高，对公司资金要求很高，也会使其承受过高成本压力。

值得一提的是，大麦植发的毛利率开始呈现下滑趋势。2019-2021年，大麦植发毛利率从79.8%降至70.9%。针对毛利率下滑，大麦植发在招股书中解释称，主要由于公司服务的单位交易价值下降，疫情期间公司服务及产品开展促销活动；新建服务机构的雇员人数增加，员工成本亦随之增加；养固服务的毛利率通常低于植发服务的毛利率所致。

大麦植发对养固服务保持乐观，该公司称上述服务一直增长迅速，预计固发及养发服务的发展将延长公司提供的服务的生命周期，并使公司的业务长期持续增长。

退款率逐年增加

植发行业蓬勃发展的同时，也出现了一些乱象。2022年4月，相关媒体报道称，因疗效承诺不靠谱，大麦微针、新生植发被投诉。其中，网络主播周女士在大麦植发试种的头发差不多掉光，其认为没有达到当初承诺的95%的成活率。

黑猫投诉平台上，关于大麦植发的投诉达到10起，其中发生在2022年有6起。一位消费者投诉称，在大麦植发花费27945元植发3200个毛囊单位，术后成活率很低，效果很差。该机构虚假夸大宣传植发成活率96%以上。

2021年8月，宁波大麦美容美发有限公司因虚假宣传被宁波市场监管局处罚3万元。该机构在美团平台店铺发布微针植发医疗广告，内容包含王平医生的微针植发案例，案例中出现了患者形象和治疗前后效果对比。经查证，该植发手术并非王平所做。

张文波认为，营销驱动给公司带来一定的风险，容易踩合规红线。在抢占顾客、抢占市场方面，吸引消费者的广告投放仍是主要营销手段，在这个过程中，也易导致虚假宣传、虚假承诺的情况出现。

招股书显示，2019-2021年，大麦植发退款率分别为0.08%、0.12%及0.14%，退款率逐年增加。

针对退款率逐年增加，一位接近大麦植发的相关人士对北京商报记者表示，2021年，大麦植发患者退款率为0.14%，好于行业平均水准。此外，在2021年，年交易额超过5万元的重要客户患者占总患者(“重要客户患者份额”)的比例为8%，于中国毛发诊疗服务市场排名第一。

上述人士另补充道，大麦植发制定了业务运营的全面风险管理及内部控制政策和程序，如医疗服务质量及安全控制、财务申报、法律合规、人力资源及信息系统等。大麦植发成立了内部审核团队，由经验丰富的资深成员组成，监督风险管理政策的执行情况。

北京商报记者 姚倩